經對行業市場銷量及相關財報數據分析，中債資信認為，工程機械行業企業3季度整體業績、回款及償債指標等均繼續承壓，行業筑底過程短期仍將延續。

        2013年3季度，工程機械產品中土方機械市場需求繼續保持領先的微弱復蘇態勢，但其很大程度是受去年基數較低影響，整體市場仍難言樂觀。行業中產值較大的混凝土機械雖在3季度銷量呈跌幅收窄，但整體跌幅仍處一定水平，從而導致主要企業業績表現仍不佳。行業下游領域在3季度仍維持回暖態勢，但整體幅度仍有限，其中部分領域投資增速相比上半年略有下降，在對工程機械新產品需求的拉動作用仍略顯乏力的背景下，行業出底時點尚待觀察。行業應收賬款問題仍未得到有效控制，現金流改善效果較弱，企業回款風險仍需重點關注。3季度行業短、長期償債指標有不同程度的弱化，后續或仍有進一步弱化的可能。

        截至2013年10月底，中債資信監測的10家上市及發債的工程機械企業 均披露了2013年三季度報。2013年3季度，工程機械行業樣本企業業績、回款及償債指標等方面整體仍維持較弱態勢，預計行業筑底過程短期仍將延續，市場表現難言樂觀。

        2013年3季度工程機械企業整體業績表現仍較弱，土方機械雖仍保持領先的微弱復蘇態勢，但其很大程度是受去年基數較低影響，目前整體市場仍難言樂觀

        工程機械行業自2012年下半年開始出現明顯回落后，行業景氣度一直處于低位徘徊，受規模較大的主營混凝土機械的三一重工、中聯重科等企業的滯后效應影響，2013年前三季度行業業績表現仍“不盡人意”。從單季度來看，2013年3季度行業樣本企業分別實現營業收入和利潤總額305.81億元和16.51億元，盡管受季節周期影響環比跌幅與去年相差不大 ，但同比仍分別呈12.43%和45.03%的下降，未現明顯改善。累計額來看，前三季度樣本企業營業收入和利潤總額分別為1,080.90億元和102.38億元，分別同比下降20.82%和46.25%，雖相比2013年上半年分別23.71%和46.47%的跌幅繼續維持略微收窄態勢，但整體效果不明顯，且考慮到2012年全年較低的基數，其整體跌幅仍較大。受規模效應下降影響，期間費用的增多使得行業利潤總額跌幅持續高于收入跌幅，企業盈利能力維持較弱態勢。 

        2013年9月末，工程機械行業樣本企業存貨規模為408.01億元，同比和環比雖均略有下降，但絕對規模仍處400億元以上的高位。從存貨周轉來看，2013年3季度企業年化的平均存貨周轉率為2.34次，相比2季度的2.94次有一定下降，在行業景氣度持續低迷的情況下，企業年初較積極的備貨使得其去庫存過程慢于預期，行業整體去庫存壓力仍較大。

        分產品看，挖掘機和裝載機作為土方機械主要類型產品，二者市場趨勢仍保持相似，且部分得益于新城鎮化建設對小型號產品的需求，其整體市場表現仍略好于起重機、混凝土機械等產品。2013年前三季度二者累計銷量增幅分別為-5.14%和0.11%，表現為2012年探底回升之后跌幅的進一步收窄，且其中裝載機率先實現同比正增長，但中債資信認為，其很大程度上仍為受去年基數較低因素的影響，總體改善效果仍有限。未來兩產品或均將實現一定程度的正增長，但同比來看，短期大幅改善的可能性不大。起重機受下游交通、水利等基建投資建設增速放緩影響，市場表現同土方機械趨同，2013年1~9月累計銷量負增幅在上半年的基礎上小幅收窄3.81個百分點至-25.79%，但整體跌幅仍處一定水平。混凝土機械在過去兩年前三季度累計增幅均超過上年全年的情況下，受行業景氣度下滑滯后影響其2013年表現持續低迷。以主要產品泵車為例，盡管3季度的相對好轉使得累計銷量跌幅自上半年的近50%收窄至30%左右，但難言樂觀的市場表現仍使銷售復蘇呈現一定困難，在基數較低且企業主動收縮銷售政策的情況下，預計4季度降幅或將進一步收窄，但其一定程度上仍將拖累樣本企業總體統計口徑的業績表現。

下游領域保持回暖態勢，但對工程機械新產品需求的拉動作用仍略顯乏力，行業筑底過程短期仍將延續

        從工程機械行業緊密相關的下游領域來看，房地產投資方面，2013年前三季度全國共完成6.11萬億元，同比增長19.70%，相比之前監測的上半年20.30%的同比增速略有下降，但仍高于2012年全年增速3.5個百分點。同時，新開工面積當年月份累計增速在4月份首次轉正后持續維持并實現逐月增長，商品房銷售面積增速仍保持在23.30%的相對高位，相對回暖的銷售市場使得開發商資金情況較好，從而帶動新開工和投資的增多，過去兩年新開工的相對低迷狀態對后續投資的負面影響在持續減弱，從而一定程度上利于起重機（尤其是塔式起重機）和混凝土機械等工程機械產品的后續復蘇。鐵路基建和公路投資方面，2013年1~9月二者增速分別為12.50%和10.13%，分別高于去年同期28個百分點和13個百分點，維持2012年以來的回暖態勢，但相比之前監測的上半年分別25.70%和11.89%增速情況略有下降，考慮到未來鐵路投資目標計劃的調增以及公路建設的推進，預計未來1~2年內投資增速大幅下降的可能性不大。水利建設方面，2013年前三季度28.25%的累計投資增速相比上半年亦略降3個百分點，但整體仍處相對高位，隨著“十二五”規劃目標的逐步兌現以及小型水利項目的逐漸增多，未來其投資增長仍可期。采礦業投資方面，2013年前三季度固定資產投資同比增長11.07%，繼續維持1季度最低增速以來的一定回轉，但考慮到經濟放緩對資源能源需求量下降的影響，短期內或仍將保持相對較弱的態勢，從而對裝載機等工程機械產品形成一定負面影響。

        綜合以上需求領域，工程機械下游總體仍維持回暖態勢，但由于目前市場仍有較大規模的社會存量設備，在設備有效小時利用數仍有一定提升空間的背景下，下游領域對新產品需求的拉動作用仍略顯乏力，行業或仍處筑底過程中，出底時點尚待觀察。

        行業應收賬款絕對規模仍很大，現金流改善效果較弱，企業回款風險仍需重點關注；行業短、長期償債指標有不同程度的弱化，未來或有進一步弱化的可能

        除去年末集中收款的季節性因素外，2013年以來，工程機械行業應收賬款和應收類款項總額 的增長均有一定放緩，9月末其應收賬款規模相比年初增長30.30%，幅度相比2011年和2012年分別103.52%和68.30%的增幅有所減小，2013年9月末二者分別828.68億元和1,068.94億元的規模相比6月末的最高點均有略微降低，但總體來看，企業對應收賬款的控制效果仍不明顯，在過去銷售慣性的影響下，樣本企業應收類資產仍處很高的規模水平。在行業收入不甚樂觀的情況下，樣本企業應收類款項在同期累計收入中的占比同比繼續呈上升趨勢。

        部分因企業應收賬款增幅相對放緩及采購支出趨于理性等因素，行業企業經營活動現金流表現有所改善，2013年前三季度實現經營活動現金凈流入7.91億元，但整體規模較小。從單季度表現來看，其更得益于2季度旺季帶來的現金凈流入，而3季度整體貢獻不大。未來若行業企業所采取的銷售政策仍未能將其應收賬款絕對規模降至合理水平，則企業經營活動現金流的表現仍將不會有持續的明顯改善，屆時企業回款風險也或將與日俱增。

        整體承壓的經營活動現金流對行業短期債務的覆蓋較弱。從現金類資產對短期債務的覆蓋情況來看，受中聯重科、徐工機械等大型企業在手現金規模較大等因素影響，2013年9月末，行業統計口徑的平均現金類資產/短期債務指標仍為較高的0.90倍，但環比1季度末和上半年末分別0.96倍和1.05倍的指標已略有下降態勢。同時，需關注的是，行業內結構性差異仍較大，廈工股份、山河智能和河北宣工等現金類資產/短期債務指標仍分別處0.39倍、0.27倍和0.20倍的較低水平，具有較大的短期償債風險。受行業較弱業績影響，長期償債指標仍表現不佳，2013年前三季度年化的平均全部債務/EBIT 指標進一步升至較高的5.99倍，長期償債壓力日趨增大。

        總體看，工程機械行業3季度短、長期償債指標表現有不同程度的弱化，后續或仍有進一步弱化的可能，中債資信對行業在未來2014年的表現持謹慎態度。

附件一

附件二