2013年4月27日，三一重工2012年報如期發(fā)布。這是被稱作工程機械上市公司“三駕馬車”的行業(yè)領軍企業(yè)的徐工機械(000425)、中聯(lián)重科(000157)、三—重工(600031)中，最后一家發(fā)布的公司年報。三一重2012年報，恰為2008年金融風暴以來，工程機械三駕馬車走過的跌宕起伏五年，畫上了句號。
1財務分析
2008~2012的5年，宏觀經(jīng)濟的關鍵詞要首選金融風暴、保增長、“4萬億”、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟下行壓力等。工程機械上市公司三駕馬車5年報動態(tài)數(shù)據(jù)，無—不折射出這些關鍵詞背后重大事件的影響。
1.1五年主要會計數(shù)據(jù)分析
分析工程機械上市公司三駕馬車5年主要會計數(shù)據(jù)表明(見表1)：中聯(lián)連續(xù)5年實現(xiàn)營業(yè)收入增長，徐工、三—在實現(xiàn)4年營業(yè)收入連續(xù)增長后，2012年營業(yè)收入出現(xiàn)負增長。從表1可知，三家上市公司凈利潤指標，均在實現(xiàn)連續(xù)4年上漲后，于2012年同時出現(xiàn)負增長。從圖1、圖2可見三駕馬車2008年、2012年營業(yè)收入、凈利潤排名一致，分別是中聯(lián)、三一、徐工，而在五年中的2009、2010、2011三年，以上排名互有消長。比較主營業(yè)務十分接近的兩家上市公司三一和中聯(lián)，我們發(fā)現(xiàn)：在五年之中，當GDP增長率走高時，三一的主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率高于中聯(lián)，在經(jīng)濟下行壓力增大，GDP增長率走低時，中聯(lián)的收入增長，具有相對穩(wěn)定性(見圖1)。
表1 主要會計數(shù)據(jù)
圖1 2008~2012年度營業(yè)收入比較圖
五年之初，三家上市公司主營業(yè)務收入分別占三家上市公司主營業(yè)務總收入的權重排名，是中聯(lián)、三一相差無幾并列第一，徐工以較大差距排名在后；五年期末，中聯(lián)排名第一，三一以微弱差距屈居第二，徐工仍排名在后，但三駕馬車主營業(yè)務收入權重差距，在未計入總公司主營業(yè)務收入，即僅以上市公司年報數(shù)據(jù)為準的情況下經(jīng)過5年此消彼長，已大幅收窄(見圖2)。
圖2 2008~2012年度凈利潤比較圖
表2 成長能力指標
2008年以來五年，可分為兩個階段。2011年第二季度以前，國內(nèi)基建市場在“4萬億”拉動下—派繁榮；2011年中至今，世界經(jīng)濟復蘇乏力，國家不斷加大宏觀調(diào)控力度，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增長，低迷的市場環(huán)境，給企業(yè)低首付零首付的營銷策略和高負債產(chǎn)能擴張的經(jīng)營路數(shù)以重擊，對企業(yè)造成了巨大的資金壓力。如圖4所示，五年里中聯(lián)重科和三一重工的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)，徐工2011、2012連續(xù)兩年現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。另外，從2012年報三家上市公司現(xiàn)金流量表來看，徐工的經(jīng)營活動、投資活動現(xiàn)金流量為負數(shù)，籌資活動現(xiàn)金流量為正；三一、中聯(lián)則經(jīng)營活動、籌資活動現(xiàn)金流量為正，投資活動為負。這說明2012年，徐工在加大新產(chǎn)能投資額度，力圖在企業(yè)規(guī)模上追平三一、中聯(lián)。如徐工巨資投入的四大制造業(yè)基地建設，其中投資20多億元的混凝土基地于2012年投產(chǎn)。而這些新產(chǎn)能正在形成或還沒形成持續(xù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；三一、中聯(lián)預期收益向營業(yè)收入和營業(yè)利潤轉變的任務同樣艱巨。
分析五年主要會計數(shù)據(jù)，綜合評價工程機械上市公司三駕馬車的五年表現(xiàn)，首先是2012年比2008年均實現(xiàn)了營業(yè)收入、凈利潤數(shù)倍至數(shù)十倍的正增長；其次當宏觀經(jīng)濟下行壓力不斷加大時，營業(yè)收入及凈利潤的增長率均出現(xiàn)不同程度的下降，甚至出現(xiàn)負增長；最后徐工、中聯(lián)、三—在五年間向資本市場證明了公司的成長能力、盈利能力，但2011年以后行業(yè)景氣度下降，公司主營業(yè)務收入和凈利潤均出現(xiàn)下行拐點。
1.2成長及盈利能力分析
公司的成長與盈利能力正相關。在年報中，主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率以及凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率等財務指標，是判斷企業(yè)成長性和盈利能力的重要指標。表2顯示，三駕馬車中，5年主營業(yè)務收入同比增長率實現(xiàn)連續(xù)5年正增長、連續(xù)三年保持30％以上增長率的公司是中聯(lián)，五年中增長率振幅最大的公司是徐工，2012年徐工和三—主營業(yè)務收入增長率均出現(xiàn)負增長；表2還顯示，凈利潤同比增長率方面，沒有—家公司連續(xù)五年正增長，2012年三駕馬車同時出現(xiàn)負增長，三一錄得-34．26％的最大降幅。在大環(huán)境不利因素作用下，公司成長性受到嚴峻挑戰(zhàn)(見圖2)。
1.3財務風險分析
財務風險是企業(yè)必須面對的現(xiàn)實問題，有效化解惡性風險或降低風險程度是企業(yè)管理不可或缺的課題。
目前，工程機械行業(yè)普遍存在應收賬款變現(xiàn)風險?？梢缘贸鲞@樣的結論：5年內(nèi)三駕馬車主營業(yè)務收入都有大幅的增長，應收賬款的增長似乎應在預料之中。但如果從公司所處的行業(yè)特點，結合資產(chǎn)負債率、應收賬款占凈資產(chǎn)比率等相關行業(yè)平均指標，綜合分析則出現(xiàn)不同的情況：首先是2010年以后應收賬款的增長率高于主營業(yè)務的增長率(見圖3)；其次應收賬款占凈資產(chǎn)的比率，2010年以后均有大幅增長，其中應收賬款占凈資產(chǎn)比率，2013年第一季度三一高達85．6．％；徐工更在2012年報就高達101．78％、2013年第一季度更高達111．66％。
2主營業(yè)務構成分析
2008年以來，三駕馬車借固定資產(chǎn)投資大幅增長之勢，立企業(yè)發(fā)展大格局，調(diào)整主營業(yè)務構成，既擴大優(yōu)勢產(chǎn)品領先地位，又全系列布局產(chǎn)品線，形成各有優(yōu)勢的產(chǎn)品格局。
分析表3數(shù)據(jù)，2012年營業(yè)收入超100億元的產(chǎn)品：徐工是起重機，營收132億元、占到營業(yè)總收入4l％，其中占營業(yè)收入15％以上的產(chǎn)品還有鏟運機械，占比17％、營收54．7億元；中聯(lián)有兩個營收超百億元產(chǎn)品，分別是營收236億元的混凝土機械和141億元的起重機械。占比分別是46％和34％，二者合計占比80％；三一近似有兩個超百億元產(chǎn)品，一個是營收265億元的混凝土機械和約百億元營收95億元的挖掘機械，分別占比57％和20％，二者合計占比77％?；赝?008年，三駕馬車沒有一個產(chǎn)品營收超百億元，其占比15％以上的產(chǎn)品：徐工是鏟運機械，營收21．1億元、占比70％；中聯(lián)是起重機械、混凝土機械，占比分別是46％、35％，二者合計占比81％；三一是混凝土機械，占比57％。細分產(chǎn)品構成，徐工的起重機主要以移動式起重機為主，在行業(yè)處于龍頭地位；中聯(lián)的起重機包含移動和塔式兩塊，其中塔式起重機是行業(yè)龍頭；在占比小于15％的部分，徐工有混凝土機械、壓實機械、路面機械等，中聯(lián)有土方機械、路面及樁工機械、環(huán)衛(wèi)機械等，三一有起重機械、路面及樁工機械等。
分析表3這組數(shù)據(jù)，還可以了解三駕馬車5年產(chǎn)品格局調(diào)整得與失。5年中做大企業(yè)、立大格局收獲最多的是三一。三一混凝土機械保持57％占比不變，2010年挖掘機占比脫穎而出達到20％，營收也在2011年沖過百億元。這里需要特別指出，挖掘機總是規(guī)模較大，市場應用廣泛，是工程機械子行業(yè)中地位最重要的，同時又是國產(chǎn)品牌在國內(nèi)市場占有份額最少的子行業(yè)。所以三一在挖掘機市場異軍突起，實屬攻堅克難、來之不易；其次收獲較大的是中聯(lián)，還是徐工，就難分高下。中聯(lián)保持了混凝土機械、起重機械包括了塔式起重機的占比不變，令人欣喜，除環(huán)衛(wèi)機械外，沒有新優(yōu)勢產(chǎn)品占比脫穎而出，這—點又令人失望；徐工在這5年有得有失，得在起重機械在2009年一舉破百億后來居上，失在鏟運機械無法做大，盡管這是市場規(guī)模和企業(yè)歷史等多種因素造成的，但拖了企業(yè)再上臺階的后腿令人遺憾。
分析表3中數(shù)據(jù)，參考近年三駕馬車資金投向，隱含在數(shù)據(jù)后面的一個事實就浮出水面：經(jīng)過幾年布局，各有斬獲后，出于做大做強企業(yè)，保優(yōu)勢、補短板需要，挖掘機市場將是徐工、中聯(lián)的發(fā)力點；徐工還將全面進入混凝土機械市場，2012年報顯示，其占比首次達到12％；三一則必然會在起重機市場加在投入，另外其路面機械也對徐工形成沖擊態(tài)勢。作為行業(yè)領跑者，三駕馬車都在投巨資、博市場，期待追平或拉開與對手的距離。這就是三駕馬車現(xiàn)金流量表中，投資活動現(xiàn)金流量長期負數(shù)的主要原因。
圖3 2008~2013.3主營業(yè)務收入、應收賬款平均增長率趨勢圖
3年報、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對比分析
分析表4的數(shù)據(jù)可以看出，如果以GDP、全社會固定資產(chǎn)投資總額做參照，工程機械行業(yè)上市公司三駕馬車主營業(yè)務收入增長率指標跑得快。具有先于GDP增長率運行的趨勢。而在出現(xiàn)峰值后，宏觀經(jīng)濟指標呈小梯度下行，三駕馬車主營業(yè)務增長率指標則呈大梯度快速下行，至2012年領先出現(xiàn)負增長。這樣的表現(xiàn)，與周期性行業(yè)特點相吻合。
周期性行業(yè)受周期制約的特點，決定周期性行業(yè)要避免誤判宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢，才能健康發(fā)展。5年來，三駕馬車—直在擴張產(chǎn)能，在經(jīng)濟下行壓力加大、GDP增長率持續(xù)回落的宏觀背景下，主要財務指標必然加速度回落(見圖4)。面對如此局面，要保持增長勢頭，就必須準確判斷宏觀經(jīng)濟趨勢，調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。三駕馬車，是如何判斷宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的呢?
4年報問題討論與分析
2008以來年報留給投資者許多驚喜，也留下許多問題。這些關乎企業(yè)生存與發(fā)展的問題，主要分為：宏觀面問題、企業(yè)內(nèi)部問題、提升企業(yè)價值問題等。
(1)“狼來了”，還要“注意熊出沒”?
“狼來了”，還要“注意熊出沒”?這個問題，其實是上市公司決策者對當漸口今后，宏觀經(jīng)濟和行業(yè)運御口何判斷的問題。2008年金融風暴以來，世界經(jīng)濟未走出困境，國內(nèi)經(jīng)濟“穩(wěn)增長”任知艮巨，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMl)呈寬幅震蕩下行趨勢、2013年明更是超預期回落(見圖5)，全社會固定資產(chǎn)投資總額增長自2009年以來增速放緩，作為周期性行業(yè)上市公司三駕馬車主營業(yè)務增長率與全社會固定資產(chǎn)投資增長率同步加速度回落?！袄莵砹恕?，還要“注意熊出沒”?三駕馬車年報對此看法分別是：
徐工“預期2013年，工程機械行業(yè)將呈現(xiàn)溫和復蘇的態(tài)勢。展望未來五到十年期間，中國工程機械行業(yè)的增長空間廣闊，仍將處于發(fā)展的黃金期。公司將繼續(xù)實施‘千億元、國際化、世界級’的發(fā)展戰(zhàn)略，預計2013年銷售收入約346億元，同比增長約7.6％。”
中聯(lián)預計“2013年國內(nèi)經(jīng)濟有望溫和復蘇，城鎮(zhèn)化的推進將帶動基礎建設和房地戶投資穩(wěn)步回升，2013年公司的經(jīng)營目標為：力爭全年完成營業(yè)收入550億元人民幣?！?
三一“預計2013年中國經(jīng)濟總體將呈現(xiàn)‘前平后高’的走勢，GDP同比增速將溫和回升至8％左右，伴隨看‘新型城鎮(zhèn)化’戰(zhàn)略的進一步推進，未來10年將拉動40萬個億的投資需求，是行業(yè)中長期增長的主要動力，力爭2013實現(xiàn)年營業(yè)收入533億元?！?
綜合三駕馬車年報判斷：今年中國經(jīng)濟，要面對國內(nèi)“狼來了”的風險，還要注意國際“熊出沒”，但中國經(jīng)濟發(fā)展總趨勢沒有改變，只要“獵狼”有道、“驅(qū)熊”有術，2013年乃至更長時期，中國經(jīng)濟一定會實現(xiàn)持續(xù)有質(zhì)量發(fā)展；工程機械行業(yè)仍處于黃金期。
(2)多項財務指標出現(xiàn)回落趨勢，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是否調(diào)整?
在連續(xù)多年保持高速增長之后，三駕馬車內(nèi)部約宅因素增多、外部環(huán)境嚴峻等狀況，均在年報中得到反映．其多項財務指標出現(xiàn)回落趨勢。企業(yè)發(fā)展到于—個臨界點，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的時間窗口已經(jīng)開啟。
如何實現(xiàn)有質(zhì)量的增長?在年報中，三駕馬車均作了相應回答。據(jù)三—年報顯示，為應劉風云變幻的市場，習去年下半年開始公司經(jīng)營戰(zhàn)略進行了深度調(diào)整，提出“要追求盈利和盈利能力，不盲目追求規(guī)模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率”的“一要三不”原則，發(fā)變了過去全力擴張的經(jīng)營思路，通過繼續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務滿意度，增強企業(yè)競爭優(yōu)勢；徐工表示：“2013年，公司將按照‘更加注重經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益；更加注重體系運行的效率和務實；更加注重產(chǎn)品技術的先進性和可靠性’的經(jīng)營指導思想”經(jīng)營公司業(yè)務；中聯(lián)則表示：將“以市場為中心、以技術與人才為根本，堅定不移地做透變革，做深國際化依靠全方位的創(chuàng)新，穩(wěn)中求進，實現(xiàn)有質(zhì)量的增長?！?
應變市場，調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，全方位創(chuàng)新，實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。這是2012年報，三駕馬車公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要抉擇和亮點。
(3)行業(yè)遭遇寒冬，如何提升公司價值?
2011年，行業(yè)遭遇寒冬，三駕馬車營業(yè)收入合計增三率與宏觀經(jīng)濟指標對比，呈加速度下跌態(tài)勢，而且在資本市場的表現(xiàn)弱于滬深大盤指數(shù)。2011年～2012年間，其股價從最高點至最低點，下跌47．3％、61．2％、69．8％不等；而同期上證指數(shù)下跌幅度只有30．67％，深成指下跌42．1％。盡管與行業(yè)內(nèi)其他上市公司同期資本市場表現(xiàn)相比，工程機械行業(yè)三駕馬車的表現(xiàn)仍有亮點，但其同期跌幅大于上證和深成指跌幅，仍然令公司形象受損，影響資本市場再融資能力。因此，打造公司核心競爭力，提升公司投資價值，提振資本市場投資者信心，至關重要(大盤指數(shù)、公司股價最大跌幅比較圖，見圖6)。
表3 2008~2012年主營構成
表4 中國年度宏觀經(jīng)濟、公司數(shù)據(jù)
在打造公司核心競爭力，提升公司價值方面，五年間三駕馬車取得了驕人業(yè)績：2012年，中聯(lián)進入“福布斯全球2000強企業(yè)榜單”排名776位，在上榜的全球工程機械企業(yè)中列第6位，排名中國工程機械企業(yè)第一；2013年4月，國際權威媒體InternationalConstruction(《國際建設》雜志)發(fā)布全球工程機械行業(yè)排名，三一重工排名中國工程機械企業(yè)第一，全球排名由第六位上升至第五位；2012年，徐工兩個項目獲得國家科技進步二等獎、一個項目獲得中國機械工業(yè)科技進步一等獎、一個項目獲得中國專利獎金獎；其中，連續(xù)三年獲得國家科學技術進步獎二等獎；累計獲授權有效專利數(shù)超千項。
打造核心競爭力的重要環(huán)節(jié)是新產(chǎn)品、新技術研發(fā)。2012年，中聯(lián)推出于—批世界級的精品：全球最長臂架泵車(101．18米)、世界上工作幅度最長的塔式起重機(D1250—80)、全球起重能力最強輪式起重機(ZACB01)、最寬攤鋪幅度LTUl65超大型攤鋪機等，還打破了國外技術壟斷、推出國產(chǎn)最大噸位ZE3000ELS超大型液壓挖掘機，此外國際標準化組織起重機技術委員會(1SO/TC96)秘書處落戶中聯(lián)，由此公司成為國內(nèi)裝備制造業(yè)第一個國際標準化組織秘書處獨立承擔單位，彰顯公司在全球起重機行業(yè)的領先地位；2012徐工公司高端產(chǎn)品取得進一步發(fā)展，4,000噸級履帶起重機及千噸級全地面起重機投放市場；三—截止2012年，研發(fā)出一系列標志性的產(chǎn)品，如：86米長臂架泵車、200噸液壓挖掘機、3600噸級履帶起重機、1000噸級汽車起重機等。
分析2011、2012年報表明，三一2012年研發(fā)投入25．5億元，占公司凈資產(chǎn)的11％，比2011年減少2％，研發(fā)投入出現(xiàn)下降趨勢；2012年，徐工研發(fā)投入13.2億元，占凈資產(chǎn)的8％；中聯(lián)研發(fā)投入17.18億，占凈資產(chǎn)的4％；徐工、中聯(lián)研發(fā)投入和占比，均低于三一(見表5)。由此可知，在打造公司核心競爭力，提升公司價值方面，三駕馬車研發(fā)投入的趨勢和占比均存在提升的空間。
5結束語
分析討論工程機械上市公司三駕馬車2008年以來年報，可以得出這樣的結論：5年里，歷經(jīng)金融風暴、“4萬億”投資、宏觀調(diào)控、經(jīng)濟下行壓力等一系列嚴峻考驗，三駕馬車主營業(yè)務收入、凈利潤實現(xiàn)了數(shù)倍至數(shù)十倍增長，企業(yè)由小到大，取得了高速跨越發(fā)展。三駕馬車—直保持著行業(yè)前三甲，成為行業(yè)領跑者。
2013年，企業(yè)外部有世界經(jīng)濟艱難復蘇、國內(nèi)經(jīng)濟增速下行、行業(yè)競爭口趨白熱化，企業(yè)內(nèi)部有高負債、財務高風險及產(chǎn)能過剩等多重壓力，短期很難根本改善。把注押在世界經(jīng)濟快速復蘇，國家財政加大投資，甚至再來次“4萬億”，繼續(xù)實行高負債、高速度、低質(zhì)量、低效益增長，將危害企業(yè)發(fā)展。唯有準確判斷宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢，果斷調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，練好內(nèi)功，化解或降低風險，不斷創(chuàng)新改善盈利情況，才是決勝市場、打造企業(yè)升級版的關鍵。
圖4 2008~2012年徐工、中聯(lián)、三一年度主營構成圖
圖5 GDP、固定資產(chǎn)投資、三駕馬車營收合計增長率趨勢圖
表5 2011、2012年研發(fā)投入
圖6 2011~2012年大盤指數(shù)、公司股價最大跌幅比較圖
